(1)2012年2月社會融資規(guī)模為1.04萬億元,比上年同期多3912億元,銀行承兌匯票繼續(xù)減少,企業(yè)債券凈融資增加較多。
    (2)1-2月社會融資總量累計同比減少4089億,銀行承兌匯票的大幅減少4233億、新增人民幣貸款減少1152億是主要因素。結(jié)合信貸低于預(yù)期以及2月新增信貸中票據(jù)融資(1106億)大幅增加、中長期貸款占比偏低的信貸結(jié)構(gòu),我們認(rèn)為隨著實體經(jīng)濟(jì)的下滑,融資需求在降低,在社會融資總量的結(jié)構(gòu)上得到了體現(xiàn)和佐證。由于受到的管制相對較少,銀行資產(chǎn)負(fù)債表之外的融資項目更能反映融資需求的邊際變化,相對于需求的彈性更大,在需求上升時快速擴(kuò)張,在需求下滑時,也會加速收縮,其占比的大幅下降證實了企業(yè)融資需求年初以來的下降;而銀行表內(nèi)信貸作為社會融資的主渠道,其供給和需求都具有一定剛性,相對于需求的彈性較小,因此,雖然絕對額同比在下降,但占比反而被動大幅上升。
    (3)2月份新增外匯占款251億,較1月份的1409億大幅減少1158億,在2月貿(mào)易逆差314.83億美元的背景下這個數(shù)據(jù)并不意外,甚至超預(yù)期,殘差法計算的熱錢也一改去年11月份之后的流出態(tài)勢,轉(zhuǎn)為正值(1748億人民幣)。外匯占款的環(huán)比大幅下降,再加上近日央行關(guān)于準(zhǔn)備金率下調(diào)的空間還很大的表態(tài),市場可能會預(yù)期存款準(zhǔn)備金率將在近期再次下調(diào)。但我們認(rèn)為由于熱錢流入的轉(zhuǎn)正、3月份公開市場到期資金相對較多(2540億)、貨幣市場的利率依然在下行,總體的流動性狀況在偏松的狀態(tài),央行在3月份下調(diào)存準(zhǔn)率的可能性較小,4月份一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來之后再決定貨幣政策是否進(jìn)行調(diào)整的可能性更大。
    估值表現(xiàn):上周周中大盤出現(xiàn)大的調(diào)整,上證綜合指下跌1.42%,銀行指數(shù)下跌1.57%,略跑輸大盤。其中,城商行指數(shù)下跌2.07%,股份制銀行指數(shù)下跌1.84%,國有銀行指數(shù)下跌0.83%。銀行板塊目前2011/2012的P/B分別為1.34/1.14倍,2011/2012的P/E分別為7.22/6.14倍。
    投資策略:維持"看好"的投資評級。低估值和相對其行業(yè)的高增長使得銀行板塊具有良好的防御性,目前的估值水平也已經(jīng)至少反映了部分資產(chǎn)質(zhì)量和利率市場化的中長期風(fēng)險。2012年銀行業(yè)績增速下降是大概率事件,投資的機會在于資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險的逐步釋放和貨幣政策放松流動性改善帶來估值的提升。從2月份經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)來看,實體經(jīng)濟(jì)仍在探底,投資者對銀行的關(guān)注點將更多放在盈利的質(zhì)量即不良和撥備狀況,而不是盈利的速度,近期是上市銀行年報披露的密集期,銀行的表現(xiàn)將會因為盈利質(zhì)量的不同產(chǎn)生分化。我們建議的投資組合為招商銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行,同時關(guān)注大行的防御性。
    風(fēng)險提示:經(jīng)濟(jì)硬著陸、地方融資平臺債務(wù)大幅違約、利率市場化
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